(内蒙古工业大学 管理学院 会计系，内蒙古 呼和浩特 010051)
摘 要：文章基于风险的固定资产投资决策，提出了盈亏 平 衡分析法、敏感性分析法、按风险调整贴现率法和按风险调整现金流量法4种投资决策方法 。
关键词：风险； 投资决策 ；分析方法
中图分类号：F273.4 文献标识码：A 文章编号：1007—6921(2009)15—0033—02
固定资产投资具有涉及的金额大，对企业的影响面广、影响时间长等特点，使得固定资产投 资具有很高的风险性。固定资产投资面临的风险有偿债风险、投资总额变动的风险、投资估 算风险、投资期变动风险、固定资产投资不能实现预计获利能力的风险等，这些是基于固定 资产本身固有的特点可能产生的风险。此外，投资活动中存在不确定性，即项目投资后所带 来的未来现金流量是对未来可能发生结果的估计和预测，而不是实际发生结果，这也会产生 风险。风险的大小取决于投资决策方法的科学合理性，在做出投资决策时应充分认识到各种 风险，采用具有针对性的方法控制风险，提高风险下的投资决策质量，实现固定资产投资的 最佳收益。笔者认为基于风险的固定资产投资决策分析方法如下：
1 盈亏平衡分析法
盈亏平衡分析法又称量本利分析法，是利用成本、销售数量与利润三者之间的关系，分析在 利润与成本平衡时，应达到的销售水平，即盈亏平衡点销售量。
1.1 基本原理
盈亏平衡分析主要用来确定企业实现盈亏平衡时的销售量或销售额的水平，通过盈亏平衡点 销售量来分析企业经营活动中总成本(TC)与销售收益(TR)之间的平衡关系。当产品总销售收 益与总 成本相等时，利润等于零，盈亏平衡点销售量（Q*）标志着企业经营活动盈亏的临界水平 。当销售 量超过该平衡点时，TR>TC，经营活动盈利，当销售量低于该平衡点时，TR<TC，经营活动亏 损。销售量的计算公式：
.gif)
1.2 分类及应用
根据是否考虑投资的时间机会成本和资金的时间价值，盈亏平衡分析可分为静态盈亏平衡分 析和动态盈亏平衡分析。静态盈亏平衡分析是在不考虑资金的时间价值情况下，对投资项目 的盈亏进行的分析。动态盈亏平衡分析是考虑资金的时间价值和所得税等因素，考查项目在 整个寿命期内的产量、现金流入和现金流出三者的关系，计算项目的盈亏平衡点。动态盈亏 平衡点就是项目净现值为零时的销售量。由于静态盈亏平衡分析的固有局限性，通常使用动 态盈亏平衡分析进行投资决策分析。盈亏平衡分析法反映投资项目的利润和销售量之间的关 系，在单位边际贡献一定时，只要投资项目的销售量达到盈亏平衡点的销售量，该投资项目 具有可行性。在对投资项目进行评价时，使用的评价指标是（净现值），只有当项目的NPV ＞0时， 项目才可行。对投资项目进行盈亏平衡分析，确定盈亏平衡点时，必须保证盈亏平衡点的项 目 。
2 敏感性分析法
敏感性分析法是研究影响项目的各个不确定因素变动时，对效益评价指标的影响程度，从而 找出最敏感的因素，并在项目实施中进行重点控制以降低风险。
2.1 基本原理
假设影响项目的各不确定性因素之间是相互独立的，其他因素保持不变，每次只对某一不确 定性因素变化及其影响程度进行分析，分析其对最终经济评价指标的敏感程度。敏感性分析 法可以采用连环替代法，首先分析某一变化因素的影响及敏感性程度，然后依次替换方案， 其 他相关因素为变动因素，分别计算每一个因素的敏感性，直到分析完所有的因素，最后综合 判断出方案的最优性是否可以确认，或者变化幅度是否在允许的变化范围之内。分析步骤是 ：①确定敏感性分析的经济评价指标，②选取不确定性因素，③计算不确定性因素波动对指 标的影响，④计算和确定敏感性因素，⑤确定最终方案。
2.2 敏感性分析评价指标的选取
从不同角度分析，可以选择出不同的经济评价指标。
2.2.1 对投资项目本身而言，市场、价格、投资期、投资时间可看做其评价指标，不同类 型和特点的固定资产投资项目对这些因素的敏感度是不同的，当内外部环境发生变化时，这 些因素对项目的正常运行会产生不同程度的影响，要分析对项目投资收益产生的各种影响， 测量出敏感程度，加入到投资决策分析中。
2.2.2 对于本量利关系而言，单价、单位变动成本、固定成本、销售数量可看做其评价指 标，进行敏感性分析，这些因素会对利润的变化产生不同程度的影响，分析某一因素单独或 连同其他因素以何种程度的变化可以使盈利变为亏损。这些因素的变动会使原先计算出来的 各项指标如盈亏平衡点、目标利润或目标销售量失去准确性，因此经营者要根据实际情况调 整企业的生产和销售计划，使企业正常的生产经营活动处于最佳状态。
2.2.3 对于固定资产投资决策而言，每年现金流入量、投资项目使用年限和折现率可看作 其评价指标，这三个因素的任何变动都会引起净现值变动。当现金流入量现值大于原投资额 现值，即净现值为正时，投资方案可行；反之不可行。通过对因素变动的敏感性分析，可为 决策者提供有关因素允许变动幅度的资料，有助于帮助决策者在实施方案时，结合适当措施 保证方案的可行性。
3 按风险调整贴现率法
3.1 基本原理
由于风险的存在，投资项目的总收益率等于无风险收益率加上风险收益率，因此必须调整分 析方案时使用的贴现率。评估项目投资可能存在的风险，确定一个比较接近现实的风险价值 ，用其来调整贴现率，将调整后的贴现率运用到投资决策分析中，增强投资决策的抗风险能 力。
3.2 分析模型
考虑时间价值和风险价值，对高风险的投资项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据 净现值法的决策规则来选择投资方案。把风险收益，加到资金成本或企业要求达到的收益率 中，就构成了按风险调整的贴现率。这种方法以风险程度为依据调整投资项目的贴现率，使 风险大的项目贴现率高、风险小的项目贴现率低，因此，其缺点是将时间价值和风险价值对 项目的影响趋势被同一化，认为随着时间的推移风险逐年增大，这种方法可能淘汰可行的项 目。计算模型为：K=i+bQ。其中，K表示风险调整贴现率；i表示无风险贴现率；b表示风险 报酬斜率；Q表示综合标准差系数。
投资决策时也通常使用与加权资金平均成本相等的折现率来进行折现的，这使得公司对于现 金流的偏好和股东的预期回报保持一致。加权资金平均成本是在考虑到公司的财务结构、边 际税率、借贷利率等因素的基础上制定的，如资产定价模型(CAPM),Ri=Rf+βi(Rm- Rf)式中：Ri表示第i种证券的期望收 益率；Rf表示无风险收益率；Rm表示市场资产组合的平均收益率；βi表示第i种证券 的β系数，这种方法计算出的折现率可以体现风险价值和时间价值。
4 按风险调整现金流量法
现金流量是通过预测得到的，由于未来的不确定性使得预测与实际会存在差异。现金流量在 投资决策分析净现值法、投资回收期法和内含报酬率法中具有相当重要的作用。
4.1 基本原理
投资风险的存在会对预计的现金流量产生影响，在决策时根据风险可能使现金流量发生变化 大小确定一个肯定当量系数，先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流 量，即用这个系数调整现金流量的估算，再用无风险贴现率将现金流量折现，最后根据净现 值指标来选择方案。采用这种方法对现金流量调整，进而做出投资决策，克服了按风险调整 贴现率法夸大远期风险的缺点。但这种方法的局限性在于各年现金流量风险程度与肯定当量 系数之间的数量关系，并没有客观标准，而取决于决策者对风险的偏好程度，因此准确、合 理地确定当量系数具有一定的难度。
4.2 分析模型
在该方法中，净现值计算公式为：
其中，at表示第t年现金流量期望值的肯定当量系数，i表示 无风险贴现率；Et表示第t年现金流量的期望值。肯定当量法对风险程度不同的各年现金 流量分 别采用不同的肯定当量系数来予以调整，若第t年现金流量的风险程度大，相应的肯定当量 系 数就小，若第年现金流量的风险程度小，相应的肯定当量系数就大。在确定现金流量时应注 意：①增量现金流量，②如重置成本、机会成本、付现成本等与特定决策有关的成本支出， ③会对投资项目的现金流量估计不准确，造成决策失误的通货膨胀，④会对现金流量的预计 产生偏差的风险。
5 结束语
综上所述，四种投资决策分析方法各有其利弊，决策者应该结合实际情况具体问题具体对待 ，基于风险选择恰当的固定资产投资决策分析方法。在固定资产投资管理中提高投资决策能 力和投资效率，避免因固定资产投资管理失误而给企业带来损失。在新的投资体制下，灵活 应对复杂多变的投资环境，树立科学投资决策的理念，采取恰当的投资决策分析方法，做好 投资项目的可行性研究和经济评价，使其发挥更大的经济效益和社会效益。
［参考文献］
［1］ 李凤鸣.谈做好投资决策分析的方法［J］.时代经贸，2007，(72).
［2］ 郗蒙浩.浅谈固定资产投资决策需考虑的几个问题［J］.经济师，2006，(12).
［3］ 候艳霞.对固定资产投资的分析［J］.中国新技术新产品，2008，(12).
［4］ 柳治国.风险投资决策评价方法的比较分析［J］.中南林业科技大学学报(社 会科学版)，2008，(1).
［5］ 邓立志.企业固定资产投资存在的风险及其化解［J］.产业与科技论坛，2008 ，(7).